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紫燕食品(603057):主业稳步增长 利润改善在途


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事件:

公司发布半年度报告:2023H1 实现收入17.43 亿元,同比增长6.48%;实现归母净利润1.80 亿元,同比增长55.11%;实现扣非归母净利润1.42 亿元,同比增长52.10%,略高于此前业绩预告中枢。其中Q2 实现收入9.88亿元,同比增长1.44%;实现归母净利润1.35 亿元,同比增长53.41%;实现扣非归母净利润1.06 亿元,同比增长46.99%。

主业稳步增长,推进全国化扩张

分地区看,公司上半年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区收入分别占比70.25%/11.11%/8.69%/4.35%/2.37%/1.48%/0.90%,除优势区域华东、西南,其余地区较一季度收入占比都有提升,公司收入分布随着全国化扩张更加均衡。公司上半年经销商净增15 家,其中二季度净增7 家;上半年门店总数6137 家,较22 年末新增442 家,同比增长12%,门店拓展稳步推进。跨界方面公司也有所作为,6 月底与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作,将共同打造“中式炸鸡第一品牌”,有效触达更多消费群体。

利润逐季提升,步入销售旺季

大单品夫妻肺片占收入比重较一季度有所提升,上半年实现收入占比31.59%,而其主要原材料牛肉成本Q2 延续回落至接近2020 年水平,使得Q2 公司毛利率延续改善趋势,环比提升4.3pct 至22.98%。二级经销体系使得公司销售费用率与管理费用率均较同行更低,而净利率也稳定在行业较高水平,上半年达10.30%,其中Q2 净利率实现13.66%。我们预计随着公司以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景,下半年旺季到来叠加成本压力缓解释放利润弹性,公司收入与业绩均将延续较好增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为43.85/51.42/60.24亿元,增速分别为21.72%/17.25%/17.17%,归母净利润分别为4.00/5.15/6.54亿元,增速分别为80.32%/28.74%/26.98%,EPS分别为0.97/1.25/1.59元,三年CAGR为43.38%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头,产品线丰富且大单品有性价比优势、经营情况稳健,通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场,参考可比公司估值,我们给予公司24年25倍PE,目标价31.25元,维持“买入”评级。

风险提示:门店拓展不及预期;产能扩张不及预期;原材料价格波动风险

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