瀚川智能(688022)2023年中报点评：聚焦主航道 业绩强复苏

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公司发布2023 年半年度报告,23H1 实现营收7.14 亿元,同比+96.6%,实现归母净利润0.45 亿元,同比-9.4%,扣非归母净利润0.30 亿元,同比+172.3%;Q2 单季度实现营收5.32 亿元,同比+101.5%,实现归母净利润0.88 亿元,同比+82.2%。公司业绩如期复苏,在手订单达28.8 亿元(截至2023.7.31),三大业务板块发展向好。给予目标价36 元,维持“买入”评级。

聚焦新能源主赛道,在手订单充沛保障业绩增长。分业务看,23H1 公司汽车智能装备实现营收4.63 亿元,同比+174.3%,充换电业务短期承压,实现营收1.22亿元,同比-8.2%,电池智能制造实现营收0.97 亿元,同比+126.9%。公司坚定聚焦新能源电气化和智能化主业,出售苏州瀚码智能技术有限公司45%股权,剥离工业互联业务。截至2023.7.31 公司在手订单28.8 亿元,其中电池/充换电/汽车智能装备在手订单分别为15.0/10.5/3.3 亿元,订单充足为后续业绩增长奠定基石。

盈利能力显著修复,规模效应显现。23H1 公司实现毛利率28.8%,同比-2.9pcts,其中汽车装备/换电设备/锂电设备毛利率分别为32.9%/21.5%/19.5%,同比-4.7/-2.9/-7.2pcts 。23H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+1.3pcts/-2.7pcts/+0.2pct,最终实现净利率6.1%,同比-7.1pcts。Q2 单季度毛利率29.4%,同比-3.9pcts;净利率16.9%,同比-0.95pct,环比扭亏。随着公司产品结构优化,后续盈利能力改善可期。

新品研发与客户开拓持续,海外市场表现可期。报告期内,公司新能源汽车扁线电机定子标准产线第一阶段设备开发完成并发布,第二阶段设备已完成开发并具备打样能力;完成并发布全极耳大圆柱装配线产品;高速传输线束等标品与比亚迪等一线厂商达成合作,客户开拓进展顺利。海外市场方面,公司深度布局北美市场,于2019 年开始在北美拓展汽车制造装备业务,23H1 实现海外营收1.04 亿元,同比+44%,海外业务毛利率46.7%,显著高于境内的25.8%,伴随着公司在东南亚及欧洲市场业务布局深化,收入&业绩有望持续高增。

换电产品布局完善,优先受益行业景气提升。据公司公告,公司已完成乘用/商用车换电站、站控云平台、运维终端和电池包开发与产品搭建,上半年底盘式换电站获客户订单。近期政策刺激下新换电运营商有望持续入场,公司作为领先设备供应商有望优先收获订单,预计换电业务在23H2 迎来边际改善。

锚定拥抱新能源的东南亚市场,打开成长空间。1)东南亚汽车市场潜力巨大。 OICA 数据显示,泰国2022 年汽车生产188.35 万辆,同比增长12%,全球排名第10;印尼2022 年生产147.01 万辆,同比增长31%,排名11,东南亚汽车市场高景气;2)东南亚国家/地区政策推广力度强,各车企纷纷投资建厂。为推动国内新能源汽车的发展,东南亚政府纷纷出台政策“大礼包”,吸引如广汽埃安、比亚迪等一线车企投资建厂。瀚川智能作为新能源汽车自动化生产设备提供商,已做好对应战略规划,有望打开新增量空间。

风险因素:新业务市场开拓风险;换电行业竞争日益加剧;换电站建设进度不及预期;宏观经济周期性波动风险;相关国家/地区政策不及预期;公司募投项目实施不及预期。

盈利预测、估值与评级:公司布局换电业务,绑定下游核心客户,有望优先受益换电模式渗透;电池设备业务订单充沛,有望受益储能市场放量实现弯道超车。公司业绩如期复苏,电池及智能化业务高速增长。我们维持2023/24/25 年公司归母净利润预测为2.12 亿/2.97 亿/3.87 亿元,现价对应2023/24/25 年PE分别为26/19/15 倍。参考可比公司博众精工、克来机电Wind 一致预期2023年PE 均值为30x,给予公司2023 年30xPE,对应目标价36 元,维持“买入”评级。

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