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每经热评|19个月融资近300亿元 晶科能源“抽血”过急


(资料图片)

每经评论员 杜恒峰

8月14日晚间,光伏组件巨头晶科能源(SH688223,股价10.45元,市值1045亿元)披露2023年半年报,报告期公司实现营收536.24亿元,同比增长60.52%;归属净利润38.43亿元,同比增长324.58%。但在报喜的同时,晶科能源也公布了新的融资计划,即定向增发募资97亿元。业绩利好是预期之内的,但巨额融资是预期之外的,次日公司股价收盘大跌12%,市值蒸发142亿元,远超此次定增融资额。

对晶科能源而言,定增有充足的理由,比如要聚焦N型TOPCon技术路线,助推光伏发电降本增效,扩充N型组件产能,满足业务发展需求实现垂直一体化生产,降低公司生产成本等。但对投资者来说,公司大规模融资的冲击是显而易见的。

晶科能源股权融资金额巨大且频繁,在此次97亿元定增之前,公司IPO募资100亿元;今年4月,其又完成了100亿元可转债发行,算上此次97亿元定增,上市后19个月,晶科能源的融资总额将接近300亿元。即便再优质的上市公司,如此密集的融资也让市场难以承接。此外,如果此次融资完成,后续会不会有更多、更大规模的融资计划?当投资者形成这样的预期,那将对市场信心产生长期压力。

大规模融资在降低上市公司运营风险的同时,也存在摊薄收益、增加股东风险的副作用。在IPO之前的2021年,晶科能源的净资产为135亿元,净利润11.4亿元,净资产收益率(ROE)8.76%,在首发融资后的2022年,公司净利润增长157%,超过净资产增幅,ROE也提升至10.94%。但这种提升很难维持:一是,100亿元的可转债到今年10月才进入转股期,转股后净资产将大幅增加。笔者留意到,晶科转债初始转股价为13.79元/股,年度分红后降至13.70元,按照转股价调整规则,当公司任意连续30个交易日中至少有15日收盘价低于当期转股价85%时(即11.64元),将触发转股价向下调整,这将进一步增加股本数量,摊薄收益,在经历股价大跌之后,这种风险已成为现实;二是,新的定增计划若落地,公司净资产又要大幅增加,但项目从落地到产生收益仍需要时间,ROE进一步被摊薄是可以预见的。

大规模融资更大、更直接的影响还在于减持压力的积累。目前晶科能源1045亿元的总市值当中,流通市值只有两百多亿元,流通股当中有5.6亿股战略配售股份已于今年1月解除限售,这部分股份成本只有5元/股;今年10月26日,又有10.34亿股首发前股份解禁;2024年1月,保荐机构中信建投跟投的4000万股股份解禁;2025年1月,控股股东所持股份解禁;在这期间,还有转债陆续转股新增股份进入流通;若定增完成,6个月即解除限售,这又是一大笔增量。

从今年10月下旬开始,晶科能源的流通股份将爆炸式增长,股价将高度承压,在此之前完成大规模融资,显然是一个更好的时机。但上市不是一味地抽血、索取,和业绩增长相匹配的适度融资才能获得投资者信任,才能和市场形成良性互动。融资不能一味贪大求多,趁着有利条件将融资能力发挥到极致,最终将面对新增股份大幅扩容后的业绩压力和抛售压力。此外,对股权融资保持克制也不必然意味着失去发展机会,毕竟融资方式是多样的,债券、信贷都是很好的融资方式,尤其是当前低利率、产业政策支持的情况下,晶科能源应当善加利用。另外,股权融资不需偿还也可能隐含道德风险,助长过度冒险行为,债务融资将考验具体项目的现金流和利润,有更强的约束,也能放大权益倍数,晶科能源应当予以更多考虑。

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