固高科技：“大疆教父”点燃星星之火

A股昨日继续保持了近期的稳定表现，沪深两市个股多数飘绿的场景着实扎心，就连前天收获466.67%上市首日涨幅（日内一度达到701.5%）的固高科技也未能幸免。

回首昨日，固高科技的话题性在整个市场中也可谓是一枝独秀。公司的股权穿透图显示，这家成立于1999年的老牌科技企业实控人是来自香港科技大学的李泽湘教授。对于这位机器人与自动化领域专家，在经过昨日各路消息铺天盖地的“宣发”之后，大家更为津津乐道的热点是“大疆教父”，是孵化李群自动化、云鲸智能、逸动科技等科技独角兽企业的传奇投资史。

可以说，由于实控人的传奇经历与公司自身的精彩历程，市场对于固高科技的预期值从各种意义上都几近拉满；投资者对于这支新股给予的高度关注看似意料之外，实则情理之中。

(资料图片仅供参考)

然而，纵使固高科技既有能直面应对核心“卡脖子”问题的产业“小巨人”底气，又有新股上市首日的关注度优势，还具备巨大的话题性加成，公司的股价也没能逃出近期市场的情绪压制，我们此刻又应该如何看待这个智能制造板块“新星”呢？对此，公司招股说明书中的三个方面对比应当能够给出与热议不一样的真实参考。

一、上游定位属性突出，产品业务优势明确

从毛利率差异来看，公司的高利润率产品占比较高是整体主营毛利率超过汇川技术与埃斯顿的直接原因。其中，埃斯顿的核心部件及运动系统主要面对通用制造领域的工业机器人设备，下游竞争激烈导致业务毛利率维持中等水平；与此相对的是，公司产品的下游应用包括但不限于数控机床、工业机器人、柔性化产线等领域，通用性优势较为明显。

综合上述对比，包括固高科技自身在内，公司定位于智能制造设备产业上游核心子系统配套领域的判断毋庸置疑。相比国内主要上市同行，固高科技既享有核心技术向上突破的红利，也具备受益于国内产业升级转型的基础。个股的战略投资价值值得持续重点关注。

二、产业化成长空间巨大，星星之火静待燎原

从研发投入力度来看，固高科技大概率处于较早的发展阶段，未来的产业化成长空间可期。数据显示，公司2020年以来的年度研发费用占总营收的比例一直显著高于国内主要同行业上市企业；固高科技对于研发创新的重视程度毋庸置疑。但是，无论是对比近三年的绝对研发费用投入力度，还是立足研发费用增速，固高科技的数据表现均远不及国内主要同行；

其中，公司2020年以来剔除股份支付费用之后的研发经费三年累计增幅仅为23.93%（包含股份支付费用的研发投入累计变化幅度为零），远低于四家国内主要同行至少75.46%的三年累计增幅。换言之，公司研发投入方面与国内主要同行的差距其实难以归咎于营收规模等发展体量因素；固高科技总体上处于科技类企业较早发展阶段的可能性似乎更高。

总的来说，不同于市场前期热议中的高预期水平，固高科技在研发投入方面呈现出了较为明显的科技类企业较早发展阶段的特征；公司未来在产业化道路上可能还有很大的提升空间。

而着眼当下，情况，对于固高科技的估值意味着一个潜在隐患——公司到底应该用什么模式、依照什么主要指标（市盈率 or 市销率？）进行估值。我们认为，公司的股价可能在上述估值问题明确之前持续呈现出较为明显的博弈波动。

三、“隐形冠军”潜力初现，成长驱动高度明确

从核心客户质量来看，固高科技隐隐透出了新兴产业上游环节“隐形冠军”的潜力，公司的战略成长确定性值得关注。

着眼固高科技本身，公司的主要客户在产业深度上与国内激光设备行业关系匪浅——大族激光既是与公司共同荣获2014年国家科技进步而等奖的伙伴，也是公司的主要客户之一；在涉及广度上，公司龙头客户还涉及到了电子半导体领域中的多个方向与多个环节，近年来大概率显著受益于国内战略新兴产业的快速发展浪潮。

同时，相较于已经公布前五大客户的国内上市同行，公司的主要头部客户在产业影响力上并无明显劣势。因此，通过主要客户单位的“成色”侧面来看，固高科技的主要成长驱动大概率与半导体等新兴产业发展高度关联；公司直接受益于相关产业发展的力度也较为显著。

综上所述，固高科技作为工业自动化板块中的新晋上市公司，其自身的发展历程以及核心团队人员都具有极强的话题性。这些因素不仅受到了市场的广泛热议与关注，也在相当程度上直接推高了投资者当前对于公司本身价值的期待和评判。

而落地光环背后，固高科技在工业自动化中上游空工控领域的产品业务优势、战略成长潜力以及国产“尖兵”低位的确毋庸置疑；但是，公司眼下大概率处在科技企业较早发展阶段的情况也需要引起投资者的重视。

回归盘面视角，我们认为，立足于公司基本面情况，固高科技的股价在近期可能存在较大的博弈空间，个股在本轮情绪释放后的战略投资价值值得关注。

参考资料：

20230808-固高科技-301510.SZ-固高科技首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书

20230726-华金证券-固高科技-301510.SZ-新股覆盖研究

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：宋诚（登记编号：A0740621120004）

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