恒立液压(601100)：核心油缸类产品销量佳 逆势坚定加大研发投入

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事件：8 月28 日，公司发布2023 年中报业绩。2023 年上半年，公司实现营业收入44.52 亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润12.43亿元，同比增长23.14%。2023 年二季度，公司实现营业收入20.25 亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润6.53 亿元，同比增长23.50%。

核心产品挖机油缸海外销售佳，非标油缸类产品增速快。2023 年上半年，共销售挖掘机专用油缸32.28 万只，同比增长5%；公司挖机油缸海外市场收入同比增长18%；重型装备用非标准油缸11.43 万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升。面对工程机械行业延续下行趋势，国内需求继续下行，出口增长进一步收缩的局面，公司作为液压核心零部件供应商，紧密跟随国内工程机械行业全球化、电动化趋势，利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额以及外资品牌海外市场份额，并针对性地布局开发电动化新产品。我们认为，公司有望通过国际化、电动化布局保持全年业绩的稳定增长。

盈利能力保持平稳波动，逆势坚定加大研发投入。报告期内，公司仍保持较好的盈利能力，销售毛利率为39.02%（-0.11pcts），销售净利率为28.77%（+1.52pcts）。2023 年上半年，公司研发费用达3.36 亿元，同比增长12.34%。公司逆势加大研发投入，在智能控制领域不断有控制器、电控手柄，电脚踏，CAN 总线驱动器等产品批量供货。同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，通过紧凑液压事业部的建立，填补了公司小型液压件的空白；通过通用泵阀产品的不断开发，使公司在农业机械、高空作业平台、路面机械、一般工业等非挖行业的下游应用有更多可能未来。我们认为，公司坚定持续加大研发投入，以研发驱动成长，将保持核心竞争力并有望逆势开拓更多市场空间。

前期募投项目均稳步推进，或将于今年四季度逐步投产。根据战略规划布局的各个定增募投项目，均在稳步推进中。其中，恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目以及超大重型油缸项目均预计将于2023 年第四季度投产，线性驱动器项目预计将于2024 年第二季度投产，恒立国际研发中心也预计将于2024 年第四季度投入使用。待前期募投项目投产后，产能将逐步爬坡，不断为公司贡献增量收入。公司一直坚持通过完善产品质量，坚持高端定位，树立品牌优势，在国内实现进口替代的同时，向着装备全球的战略目标而努力。我们认为，公司国际化战略的步伐加快，未来有望通过产能逐步投放跻身国际一流水平。

投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2023-2025 年可分别实现归母净利润27.25/31.30/35.92 亿元，对应EPS 为2.03/2.33/2.68 元，对应PE 为31/27/24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：工程机械销量不及预期的风险，非挖产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

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